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元器件涨价周期期近这些品类无一幸免

  从长周期看,全球电子行业存在周期性规律,主要受影响变量有:(1)全球宏观经济景气度和波动,(2)下游电子终端产品需求景气度,(3)全球主要产能扩产进展,(4)季度月度中短期上下游成品、原材料以及渠道库存。

  全球半导体产业的景气度是全球电子产业的代表,从历年全球半导体销售额图形中可以看出,电子行业呈现明显的周期性,2000年以来景气周期主要包含:(1)2000年左右美国的IT泡沫,(2)2003-2005年,手机、lcd电视放量,(3)2010年,全球经济危机后的恢复,(4)2012-2014年,智能手机高增速,(5)2016-2017年,智能手机换机高峰(金麒麟分析师)期&汽车电子高增速。

  如下图所示,一个行业周期分为四个阶段,不断循环往复,电子产业周期性有其特定规律,背后原因是需求、供给、库存、价格等因素的共振。电子行业中包含元器件类、模组类和代工类等业务,其中主要是类标准的元器件行业有价格周期规律,例如存储芯片和TV面板,这类行业的价格有周期属性,我们认为相比较产能/产量/出货量/订单量的减少或增加,产品价格对行业内公司的盈利影响更大。

  电子元器件中,行业价格周期规律相对较强的子行业有,存储IC、电视LCD面板、MLCC、LED芯片、覆铜板CCL等,这些产品的标准程度较高,供应链是国际化的,拥有全球的价格体系,我们选取代表性的行业复盘16-17年景气周期的涨价原因、涨价产品和涨价幅度等。

  1.2.1.案例1-面板:OLED增量需求,供给端产能退出,涨价幅度30%+

  面板价格周期取决于产能周期加库存周期。长期来看下游液晶电视需求平稳,面板面积需求增长稳定。我们认为,供给端产能周期决定供需关系变化,进而决定价格长期变化,库存周期影响季度内产品价格。

  2016H1-2017H1为涨价阶段,供给端偏紧拉动价格抬升。2016年,SDC关闭部分G7产线转为生产OLED。为iPhoneX上市做准备,鸿海收购夏普后减少对三星电视面板的出货,叠加当年新增产能较少,造成供给端偏紧,面板价格开启一轮涨价周期,代表性产品32英寸面板从最低52美元/片一路上涨至74美元/片,并在高位维持较长时间,行业整体维持高景气。

  价格上行周期中优质公司业绩弹性大。以国内龙头京东方和韩国LGD公司为例,上一轮涨价中,京东方营业收入于2016Q2开始加速增长,扣非归母净利润探底回升,16Q3扭亏为盈并在其后连续四个季度营收增速保持在40%以上,季度扣非净利润超过15亿元。LGDisplay季度营收于16Q4-17Q3的一年内保持增长,净利润实现扭亏并维持在较高水平。

  2017H2-2019H2,大陆产能释放周期,供过于求导致价格持续下跌。2017H2开始大陆新增产能不断释放,BOE、TCL华星等大陆厂商持续对高世代产线进行投资,行业整体产能过剩,供过于求,产品价格进入长期下行周期。

  2019Q4行业触底,2020开启底部反转。2019Q4行业各项指标触底,业内企业毛利率、净利率均回落至上一轮周期低点附近,落后产能出清,价格企稳。代表性产品55寸液晶电视面板价格于2020M1开始上涨,开启底部反转。

  1.2.2.案例2-存储芯片:DRAM、NAND、Nor齐发力,需求主导,涨幅最高超过150%

  回顾上一轮涨价周期,由于下游企业需求旺盛,DRAM存储器各个型号在2016年年中开始涨价,一直持续到2018年年初。其中,DRAM:DDR34GB512Mx81600MHz涨幅最大,超过150%。

  我们梳理行业代表性公司美光、中国台湾旺宏等公司在不同价格周期中的盈利能力变化,可以看出来单季度毛利率和产品价格有显著的同步关系。19年价格探底后,下游企业需求增加,DRAM和NANDFlash在19H2价格上涨,存储芯片龙头企业镁光科技与旺宏在最近两季度营收出现反转迹象,2020年毛利率有望持续上升。

  CCL作为PCB制作中的基板材料,随着PCB技术的发展而被广泛应用。CCL的需求随PCB需求而变,具有周期性,CCL没有公开价格数据,我们可以从行业内代表公司季度财务数据看出,16-17年是CCL的一个上行周期,行业内公司毛利率提升显著。上一轮CCL价格上涨原因主要是在原材料短缺的情况下,电动车下游高景气度需求端驱动显著。

  生益科技是CCL的行业龙头公司,常年在中国大陆排名第一,并在全球覆铜板行业排名靠前。在2017年的三月份,公司的毛利率和净利率都达到了当时的高点,分别为25.0%和12.2%,在2016-2017年间,毛利率和净利率均处于一个上升阶段。

  建滔积层板是生产覆铜面板,包括环氧玻璃纤维覆铜面板、纸覆铜面板及CEM覆铜面板的公司,属于CCL的行业头部企业。从2015年年底、2016年年初开始,公司的毛利率和净利率开始上涨,并分别在2017年年中和2016年年底达到历史高点,分别为31.70%和28.02%。

  CCL价格波动存在周期性,2016年触底。

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